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　　有相关研究也把灵活配置型基金界定为“固收+”基金范围。灵活配置型基金也属于混合型基金，股票与债券配置比例受限程度较小，还可以投资衍生品、参与新股申购、定向增发等。这类产品，在实际操作中重心实际是权益资产，因此在本篇报告中，我们并没有将这类基金界定为“固收+”基金范围。另外，也有相关研究将偏债FOF基金也界定到“固收+”基金中，但整体来看，这类基金规模相对较小（截至2025年12月31日，偏债FOF型基金总份额为180.4亿份，占全市场公募基金总份额的比例为0.1%），在本篇报告中，我们也没有将这类基金界定为“固收+”基金范围内。

　　从历年发行情况来看，2020-2022年这3年，是“固收+”基金发行相对密集的年份，其中2021年达到峰值，当年发行的“固收+”基金达到326只，发行份额则达到4012.5亿份。2025年各类“固收+”基金合计发行数目为177只，比2024年多出84只（2024年为93只），合计发行份额为652.2亿份，比2024年高出200亿多份（2024年为429.65亿份），但年发行份额不及2020-2022年。

　　从发行品种来看，2019-2025年，在“固收+”基金中，二级债基和偏债混合型基金是发行的重点。2019-2025年，二级债基共发行446只，发行份额为2762.4亿份；偏债混合型基金共发行555只，发行份额为6564.7亿份。但2022年以来，二级债基发行规模明显超过偏债混合型基金。2022-2025年，二级债基发行325只，偏债混合型基金是147只；同期二级债基发行1593.2亿份，偏债混合型基金是513.3亿份。尤其是2024、2025年，偏债混合型基金发行只数只有31只，份额只有48.8亿份，相较之前年份明显降速。而二级债基发行则有所提速。2025年，二级债基共发行111只、493.1亿份。另外，2023-2025年，没有新发的可转债基金。整体来看，近两年，二级债基是发行重点，其次是一级债基。

　　从“固收+”基金的份额变动来看，截至2025年四季度末，一级债基、二级债基、偏债混合型基金以及可转债基金的份额分别为6955、12568、2207和318亿份，相比2019年底，分别增加了2582、10589、1286和192份，增速分别为59.0%、535.0%、139.6%和151.4%。总体看，“固收+”基金2025年年底份额相较2019年年底增加了1.46万亿份，增加的份额中，一级债基、二级债基、偏债混合型基金以及可转债基金占比分别为17.6%、72.3%、8.8%和1.3%，二级债基占主要。

　　从历年“固收+”基金的规模变动来看，截至2025年四季度末，一级债基、二级债基、偏债混合型基金以及可转债基金的规模分别为8346、15866、2668、581亿元，相比2019年底，分别增加了3489、13362、1629和413亿元，增速分别为71.8%、533.8%、156.7%和245.0%。总体看，“固收+”基金2025年年底规模相较2019年年底增加了1.89万亿元，增加的规模中，一级债基、二级债基、偏债混合型基金以及可转债基金占比分别为18.5%、70.7%、8.6%和2.2%，同样以二级债基为主导。

　　先看“固收+”基金的持股情况。前文在“业绩表现”部分我们观察到，“固收+”基金的业绩表现大致分成三个不同时间段，2019-2021年为一阶段，2022-2023年为一阶段，2024-2025年大体在一个阶段。从“固收+”基金持有股票资产占比情况来看，这种阶段划分并不明显。以一级债基和二级债基为例进行对比。2019-2021年这三年年末，一级债基持有股票资产中位数分别为16.4%、18.7%和18.7%，持股占比整体上升；而二级债基持有股票资产中位数分别为16.9%、18.7%和17.5%，并没有出现持股占比上升的态势。另外，2022-2023年这两年，“固收+”基金整体上收益水平有所下降，但不同类型“固收+”基金持有股票占比却整体居高不下。2025年权益类资产表现相对占优，2025年年末一级债基、二级债基、偏债混合基金持有股票资产占比中位数分别为18.0%、16.5%、17.0%，较2024年末分别上升了1.1、0.3、0.7个百分点，而可转债基金持有股票资产占比的中位数为19.6%，较2024年下降了0.1个百分点。

　　持有债券资产占比情况。同样以一级债基和二级债基为例进行对比。2019-2021年这三年，一级债基持有债券资产中位数分别为110.8%、113.2%和111.5%，占比整体震荡；二级债基持有债券资产中位数分别为95.8%、92.9%和90.4%，债券资产占比有所下降。但也需要注意的是，2025年末债券市场表现相对一般，不同类型“固收+”基金债券资产占比相较2024年均有所下降，一级债基、二级债基、偏债混合基金、可转债基金持有债券资产占比中位数分别为107.4%、87.9%、77.1%和92.7%，较2024年末分别下降3.7、4.8、5.6和4.6个百分点。